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中国经济已进入中高速相对平衡状态

来源: 发表时间: 2017-12-21
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China’s economy has entered a relatively balanced state of medium and high speed ?
中国经济已进入中高速相对平衡状态

在2017年能源大转型高层论坛上,国务院发展研究中心副主任王一鸣发表了主题演讲,他认为:“经过这一轮经济周期的变化,中国就会完成从高速增长的均衡逐步向中高速增长均衡的转换,从而慢慢进入到新的平衡阶段。”他这样说

2017年,中国经济好于市场预期

中国经济在金融危机以后经历了长时间的调整,特别是实施经济刺激计划后有了强势回升,但回升后基本上处于在波动中下行。目前经济趋稳的趋势在强化,波动在明显收窄,中国已连续八个季度GDP在6.7~6.9﹪的区间,逐步趋于稳定。
2017年上半年,中国经济情况就比市场预期要好,连续两个季度实现6.9﹪的经济增长。通常经济情况从增长率、通胀率、就业率、投资收支来评判宏观经济。2017年上半年总体在价格上趋于稳定;城镇就业比2016年增长了735万;国际收支、货物和服务贸易的进出口对经济增长的贡献由负转正。
一是从经济结构来看,结构调整在不断深化,最终消费对经济增长的贡献还是居于三架马车之首,消费是经济的主要驱动力。服务业的占比在继续提高,目前已达到54.1%。二是从工业内部结构看,新兴部门发展明显加快。比如工业机器人、城市轨道车辆、集成电路、太阳能电池、SUV的增幅都在20~50%的区间,新兴部门增长非常快。而传统部门的基本特征就是集中度在提高,重组在加快。比如水泥、造纸、挖掘机前十名行业的份额都比2012年有了明显提高,其中水泥提高31个百分点,且并购在加快,集中度在提高。三是质量和效益在明显改善。工业企业利润规模以上企业为22%的增长率,这是自2012年以来同期最高水平。居民收入稳定高于经济增长、财政收入接近10%的增长率,说明企业、居民、国家收入增幅都比以往有了明显改善。四是需要提高风险防范,好在也取得了初步成效。2017年,中国政府加大了监管力度,M2货币供应量有明显回落。企业资产负债表在继续改善,中国资金外流压力在减弱,人民币汇率也更加稳定,这也与资本管制有关系。

当前五方面突出的矛盾和问题

第一,企业提高质量、效率的动力显得不足。现在利润的改善相当程度上是由价格回升带来的,主要体现在企业上游。例如煤炭,包括石化的利润明显改善了,但改善不完全是企业生产效率提高带来的,某种程度是由于供给侧结构性改革推进价格回升带来的,表现为上游原材料行业和大型国有企业利润改善明显。但是下游因上游原材料价格的提升,成本会相应提高。所以总体态势为越往上游利润增幅越大,越往下游利润增幅越小。原材料的改善明显,主要是大型国有企业。而企业盈利的利润收益主要用于修复资产负债表,没有转化为技术的改造升级、产业价值链的提升、产品附加值的提升。从前各个行业的负债率都比较高,这是下一步要关注的问题,怎样利用窗口期有效地推动企业的技术进步,提高企业的生产效率。
第二,民间投资比较乏力。2015、2016年经历了民间投资回落的过程。2016年国务院推出了很多措施,使民间投资有所回升,但相比固定资产增速还是低,尚没有回到过去几年较为正常的状态,民间投资也明显落后于固定资产投资的增长。民间投资的回落跟市场预期有关联,主要是产权的安全性可能是民企比较担忧的方面。因此,2017年第三季度,中共中央、国务院出台了完善产权保护制度依法保护产权的意见,该意见对有效保护产权有非常强的针对性。特别是抓紧甄别、纠正一批社会反映强烈的产权纠纷申诉案件,剖析一批侵害产权的案例,该意见对促进民间投资有非常大的作用。
第三,金融风险有所显现。金融风险表现为诸多方面,包括商业银行的资产质量有所下降,主要体现为商业银行的不良率和关注类贷款的比重经历了明显上升。从债券市场来看,违约事件也在增多。2016年东北特钢的重组还在进行之中,2017年山东一些民营企业也出现了企业债券违约的情况。同时,地方政府的隐性债务有所反弹。财政部对地方政府的负债有上限规定,显性债务得到了控制,可是出现了更多通过地方投资平台、PPP、产业投资基金等通过明股实债、违规担保的方式承诺回购股权。股权投资的PPP模式如承诺回购就是不规范操作,属于隐性债务问题。目前隐性债务规模较大,对下一步控制风险有重要影响。此外,资本外流压力在减缓,但仍然面临一定压力。美联储要缩表,可能还会有加息,如果缩表进程一旦启动,美元的资本外流还会有很大压力。
中国已经有了严监管、去杠杆等很多改革,短期内会有阵痛,市场利率会上升,引起了一些市场讨论。有人认为这会误伤实体经济,但不能过渡夸大金融去杠杆对实体经济的伤害,因为防控风险必须采取必要措施,如果让风险继续积累,下一步风险会更大。
第四,房地产领域的高房价和高库存的局面还继续存在。高房价主要表现为一线和二线城市,好在已得到了控制。如果货币供应量是一、二线城市房价上升的一个必要条件,那么地价就可能是拉高房价的一个充分条件,这关系到未来的土地制度。中国各地方政府都在采取措施抑制房地产价格,但比较多的在用限购、限价、限售和限制高价土地交易的方式,行政性手段偏多,短期见效比较快。但构建一个市场化的调控机制是下一步的努力方向,不然一旦行政手段放松,价格就又会起来。
第五,中国经济过去常说东、中、西部的差距,现在南北的分化态势也在出现。北方包括东北、华北、西北等一些省份都是资源型经济和重化工产业比重较大的省份,面对资源价格的回落,重化工产业的回落,一些地方仍然面临比较多的困难。比如财政大幅回落、企业利润下滑、债务负担沉重、养老金存在缺口,包括劳动力的外流和高端人才的流失现象在一些省份表现得比较突出。
上述五点是中国经济当前面临的一些比较突出的矛盾和问题,根源主要是一些结构性的重大失衡,主要表现在三个方面:一是实体经济的供需结构性失衡,主要表现为供需结构错配。中国随着人均收入水平的提高,需求也在迅速升级,现在已从住行主导的需求结构向高端、个性、服务的需求结构升级,但是供给显然跟不上需求结构的步伐。理论上讲,供给应该随着需求结构上升,比如厂房、土地、劳动力等都应该进行相应调整。但是现在调整比较困难,特别是国有企业的负债较大,面临退不出来的问题。负债怎么办?人员安置怎么办?国企规模都很大,几百亿、上千亿,银行也很难轻易让退,退了就有可能形成坏账。因此,供给端如何进行有效调整,跟得上需求的变化是供给侧改革需要解决的问题。二是由于供给端的供需结构错配,盈利能力下降。盈利能力下降会造成金融资源不向实体经济流动,形成了所谓的脱实向虚。脱实向虚有金融资源的原因,也有实体经济盈利能力下降的因素,如何提高实体经济生产效率是重中之重,金融资源追求回报,如果实体经济盈利能力较强,金融机构同样会大量进入。三是房地产和实体经济失衡。从增量上看,2016年中国银行新增贷款为40%,主要是居民按揭贷,如果是开发贷的比重会更高。从存量上看,房地产贷款占商业银行存量贷款的25%,比重很高。这说明金融资源在过渡向房地产资源流动,因为房地产的回报率很高,意味着挤压了实体经济的发展空间。

高增长周期结束,稳发展时期来临

世界经济的变化很复杂,逆全球化思潮抬头,以特朗普为代表的新保护主义是逆全球化思潮抬头的根源。因为利益分布不均衡,1%的高收入人群,比如科技精英、华尔街精英的收入上升幅度很大,而作为社会思潮基础的中下层蓝领和白领的收入增速很慢。逆全球化思潮的抬头与老百姓的收入低增长困境分不开。经济长期走不出来就造成了市场的持续低迷,大宗商品价格处于低位,包括油价、投资和贸易不振,以及全要素生产力的投资放缓,这些都对经济复苏形成了制约。如果经济没有得到根本改善,社会矛盾会很容易积累。
值得欣喜的是,2017年全球经济出现了明显的转暖迹象,之所以叫它迹象是因为还需要观察,目前尚未形成趋势性现象。一是G20采购经济指数明显回升,美国2017年二季度的经济增长率是一季度一倍多,欧元区以及日本的经济也有所改善。主要经济体转暖的迹象也许如IMF总裁拉加德所说,全球经济的春天来了。二是宽松货币政策逆向调整,量化宽松政策一旦逆向调整,美国的加息、缩表等经济调整就会带动世界经济调整,世界经济调整会带来负债成本上升,过去全球资金市场的利率很低,利率一旦上来,负债成本就会迅速上升,加剧全球资产的重新配置。代表全球资产发展的美元资产价格上升,会带来资本市场的波动,以及主要汇率的利率调整和资本的大规模流动,这点需要持续关注。此外,特朗普政策的不确定性也应警惕。中美两国在百日计划谈判取得了一定成果,美国牛肉开始进入中国,但继而对中国启动技术转移的301条款的个别调查以及授权贸易问题的覆盖面很广,带来了贸易战。美国是个以自己国家利益为第一位的国度,它会不断地提出条件。面对美国政策方面的不确定性,很难说百日计划可以达成一年。
2017年三至四季度的经济走势可能会面临短期的小幅回调,毕竟七月份的各项指标均有轻微下降,但下降幅度不会太大。影响回调的原因主要有四方面:一是投资有下行压力,比如房地产投资有较明显的回调。房地产投资在2015年处于最低位,年度增长率仅1%。2016年因市场端有回升,随着调控力度的加大,房地产投资又在往上走。基础设施投资也有下行压力,因地方负债普遍达到了上限,要通过负债扩大投资受到约束。但好在制造业的投资会强劲回升,这是市场驱动的力量。在几种力量对冲以后,投资可能还会有轻微下降。二是外贸出口可能有所下降。2017年上半年按美元计价的出口同比增长8.6%,为近两年最高,改变了负增长的局面,非常强劲。但下半年没出现强劲态势,加上美国对贸易的一些限制性措施,比如对中国铝产品征收反倾销税等等,都会对外贸出口产生影响。三是补库存力量可能会走弱。前期企业增加库存是担心原料价格持续上升。但随着价格的慢慢趋稳,PPI工业品价格已经在轻微回落,补库存动力也在减弱。四是价格效应也会减弱。企业的利润改善在很大程度上是价格回升带来的,有时间的窗口期。2017年4月份以后,PPI已开始有所回调,但幅度很小,相对稳定。窗口期通过收益增加,转化为企业技术改造、技术进步的投入,如果错失窗口期,生产效率没有变化,等价格慢慢回调以后可能会有困难重新显现。
2017年的中国经济呈前高后稳态势,即便下半年有轻微回调,全年要实现6.7%的目标也问题不大,但更重要的是要关注未来一个时期。从中国经济走势来看,如果把2010年以来的整个经济周期分为上下两个半场,过去六年增速下降的上半场基本告一段落,企业的经营面临困难。好在现在增速与企业利润都已稳定,进入下半场回稳阶段。之所以判断下半场回稳,是通过对日韩的观察,日本和韩国都从高速走向了中速,速度回落约40%,已经开始稳定。中国2010年经济增速是10.6%,2016年是6.7%,差不多也回落了40%。从2017年的数据判断,中国也开始进入相对稳定的阶段了。
同时,影响上半程经济下行的因素也在逐步减弱。上半程经济下行的主要压力来自于投资的大幅下降,尽管现在投资还有一定的下行压力,但在慢慢趋稳,特别是制造业的投资在回稳。这是作出经济趋稳判断的重要因素。从短期来看,市场驱动力量,比如制造业的投资到中速阶段基本能稳定在约5%的增长水平上,中国已处在这个区间。民间投资虽然投资还不高,但也趋稳。这些力量都会使经济稳定增长的力量进一步增强。而从国际经济周期来看,经过金融危机后近九年的调整期,世界经济运行也出现了一些积极变化,这也是未来经济趋稳的必要条件。
但是,虽然经济已进入稳定期,但并不始终处在同一水平上,也会有波动,未来可能还会下降,但幅度较轻微,且季度之间也会有波动,波幅也会减小,生长率会取得相对区间。中国在经济周期的上半场着力稳增长,在下半场经济稳定之后就要着力提高经济增长的质量,提高企业的效率,提高经济增长的质量,这都是经济稳定的重要前提。同时,能源转型也应该围绕稳增长的大方向,提高能源的效率。经过这一轮经济周期的变化,中国就会完成从高速增长的均衡逐步向中高速增长均衡的转换,从而慢慢进入到新的平衡阶段。(国际融资记者仅一根据王一鸣演讲整理,人物摄影张宇佳)


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